Đây là bài nói chuyện của Chuck Akre từ Hội nghị Nhà đầu tư Giá trị Thường niên lần thứ 8 vào tháng 5 năm 2011, Omaha, ngay trước cuộc họp cổ đông thường niên của Berkshire Hathaway. Hội nghị Nhà đầu tư Giá trị Thường niên lần thứ 9 sắp tới sẽ được tổ chức từ ngày 3 - 4 tháng 5 năm 2012, một lần nữa tại Omaha. Hội nghị được tổ chức bởi Bob Miles, tác giả của một số cuốn sách bao gồm "Giám đốc điều hành Warren Buffett: Bí mật của các nhà quản lý Berkshire Hathaway."
Cảm ơn Bob và thật tuyệt khi có mặt ở đây. Cuộc trò chuyện của tôi hôm nay có tên là “Cuộc phiêu lưu của một nhà đầu tư: Cuộc tìm kiếm những khoản đầu tư nổi bật”. Đó là một bản tóm tắt ngắn gọn về kinh nghiệm của tôi trong kinh doanh đầu tư. Tôi sẽ không cho bạn biết tôi đã ở trong hành trình này bao nhiêu năm, vì Bob đã đề cập. Rõ ràng là tôi đã không bắt đầu ngày hôm qua. Tôi muốn cảm ơn Bob vì đã mời tôi đến và nêu ý kiến của anh ấy. Vài năm trước, Bob đã yêu cầu tôi thực hiện một bài thuyết trình trong một hội nghị trước đó mà anh ấy đang tổ chức, và tôi đã từ chối anh ấy. Sau đó tôi nói rằng tôi không làm thế. Tất nhiên, tôi không nhận ra được vinh dự như thế nào khi được góp mặt trong nhóm này, vì vậy bạn nên coi những nhận xét của tôi với sự nghi ngờ thích hợp. Tôi cũng có thể nói thêm rằng hoàn vốn là địa ngục. Bạn lưu ý rằng anh ấy đã lên lịch cho tôi hôm nay ngay trong thời điểm với đám cưới được coi là đám cưới thế kỷ. Tôi đã tăng đủ cân và rụng đủ tóc trong những năm qua để có thể viết ra một số suy nghĩ về việc đầu tư, vì vậy hôm nay tôi sẽ chia sẻ với các bạn một số suy nghĩ này, chúng nhìn chung đã làm tăng giá trị trong sự nghiệp của tôi. Nhiều năm trước, khi tôi bắt đầu sự nghiệp đầu tư của mình ở Washington DC, tôi đã phân vân với một số câu hỏi về việc đầu tư, và xin lưu ý với bạn rằng như Bob đã gợi ý, tôi bắt đầu việc này với tấm bằng cử nhân Văn học Anh, cũng đang theo học chương trình dự bị đại học, vì vậy tôi thực sự có rất nhiều câu hỏi. Trong số các câu hỏi là, "Điều gì tạo nên một nhà đầu tư giỏi?" và hơn thế nữa, "Điều gì tạo nên một khoản đầu tư tốt?" Hôm nay, chúng tôi nói với tất cả các khách hàng trong công ty của chúng tôi rằng mục tiêu chính của chúng tôi là gộp vốn của họ ở mức trên trung bình trong khi chịu mức rủi ro dưới mức trung bình. Vì vậy, tôi thường hỏi bạn bè của mình câu hỏi này: Bạn muốn có 750.000 đô la ngày hôm nay hay kết quả của việc nhân đôi một xu mỗi ngày trong 30 ngày. Tôi nghe thấy gì? Đồng xu. Vì vậy, đó là câu hỏi. Tích lũy vốn của chúng tôi là những gì chúng tôi đang theo đuổi, đó là điều khiến nó trở thành một khoản đầu tư tuyệt vời đối với chúng tôi. Giá trị của lãi kép là gì? Câu trả lời trong trường hợp này đơn giản là đáng kinh ngạc. Nhân đôi một xu mỗi ngày trong 30 ngày giúp bạn thay đổi được thành 10 triệu đô la so với 737.000 đô la. Lý do tại sao chúng tôi sử dụng khái niệm gộp vốn của mình ở mức trên trung bình là vì chúng tôi không thể nghĩ ra phương pháp nào tốt hơn để đo lường sự thành công của bất kỳ doanh nghiệp nào. Hãy suy nghĩ một chút về điều đó, nếu bạn muốn. Bằng cách nào khác mà một người nào đó có thể đánh giá sự thành công của một doanh nghiệp kinh doanh thông qua một số phép đo về sự tăng trưởng giá trị kinh tế thực tế. Tất cả chúng ta đều biết về tầm quan trọng của khách hàng, nhân viên và cộng đồng và rõ ràng là họ quan trọng, nhưng trong suốt hành trình của mình, tôi đã cố gắng xác định và đo lường thành công tài chính theo cách khác với việc giá cổ phiếu tăng hay giảm. Trên thực tế, trong một doanh nghiệp tư nhân, người ta không có khả năng khám phá giá cổ phiếu xa xỉ, vì vậy cần phải có một số phương pháp đo lường thành công khác. Tôi đã nghe nói ... hãy gửi những tấm séc cho Omaha. Tất nhiên, điều này sẽ xảy ra khi một người không thể tích lũy vốn của chính họ. Ngoài ra, Albert Einstein thường được ghi nhận với câu nói sau: “Lãi gộp là kỳ quan thứ tám của thế giới. Ai hiểu nó sẽ kiếm được nó và ai không hiểu sẽ trả giá cho nó ”. Tương tự như vậy, tôi đã đọc trong nhiều năm rằng kỳ quan thứ tám được cho là của Will Rogers. Nghiên cứu của riêng tôi không thể kết nối Will Rogers với bất kỳ trích dẫn nào như vậy. Cuối cùng, một cơ quan có tên là Miller's Philmore Bathtub, thành thật mà nói, một trang web tự coi mình là một công cụ kiểm tra dữ kiện phi thường, trong đó tôi hoàn toàn không biết cách đây hai tuần, đã nói một cách tự tin rằng “Albert Einstein chưa bao giờ viết hoặc đã nói bất cứ điều gì về lãi kép. ” Vì vậy, không chỉ lãi kép / lợi tức kép không được hiểu rõ, chúng ta thậm chí không thể nói một cách chắc chắn rằng chúng ta nên ghi nhận ai đã có tuyên bố táo bạo này. Nó vẫn là một bí ẩn.
Năm 1972, tôi đọc một cuốn sách đã được điểm trên tạp chí Barron’s và cuốn sách này được Thomas Phelps gọi là “Từ 1 đến 101 trong Thị trường Chứng khoán”. Ông đại diện phân tích các khoản đầu tư tăng 101 lần so với giá khởi điểm. Theo tôi biết, Phelps là một nhà quản lý đầu tư ở Boston, không có danh tiếng gì đặc biệt, nhưng chắc chắn ông ấy đã làm được điều gì đó mà ông ấy đã vạch ra trong cuốn sách này. Đọc cuốn sách thực sự đã giúp tôi tập trung vào vấn đề lãi kép. Ngoài ra, từ Boston, tất cả các bạn đều biết Peter Lynch, người thường nói về những khoản đầu tư tăng chục lần. Đây là Phelps đang nói về những khoản đầu tư tăng 100 lần, vậy thỏa thuận là gì? Chà, Phelps đã đưa ra một loạt các ví dụ mà một nhà đầu tư trên thực tế sẽ kiếm được gấp 100 lần số tiền của mình. Hơn nữa, ông đã đưa ra một số đặc điểm sẽ kết hợp các khoản đầu tư này. Vì vậy, ngoài việc tiếp thu luận điểm của Phelps, tôi đã đọc các báo cáo thường niên của Berkshire Hathaway (BRK.A, Financial) (BRK.B, Financial) kể từ khi tôi mua chúng lần đầu tiên vào năm 1977, vì vậy kinh nghiệm tổng hợp này đã khiến tôi cảm động cùng với điểm mà tôi đã phát triển danh sách các thông tin chi tiết và thành phần quan trọng của riêng mình để đầu tư thành công.
Một lần nữa, lợi tức kép thực sự là điểm trung tâm và cuối cùng chúng tôi dành nhiều thời gian để cố gắng xác định những doanh nghiệp có nhiều khả năng nhất để gộp vốn của cổ đông với tỷ suất trên trung bình. Nếu chúng ta chỉ đơn giản là một nhà đầu tư giá trị thuần túy, chúng ta sẽ thường xuyên tìm cách bỏ qua những chứng khoán đó, vốn được đánh giá cao với một số khái niệm định trước về giá trị hiện tại, và chúng ta sẽ mất cơ hội thu lãi kép nhờ những đợt bán đi này. Hơn nữa, chúng ta có chi phí hoạt động và chi phí thuế cho những tài khoản đó, những tài khoản này sẽ chịu trách nhiệm về thuế. Tiếp tục nhiệm vụ này, tôi đã tìm thấy dữ liệu, đây là dữ liệu EBIDTA (Lợi nhuận trước thuế, lãi suất & khấu hao), liên quan đến lợi nhuận trong các loại tài sản khác nhau, trong gần như toàn bộ thế kỷ 20. Bạn đều biết các số liệu; cổ phiếu phổ thông hoạt động tốt hơn tất cả các loại tài sản khác trung bình trong hầu hết khoảng thời gian này. Bạn nhận thấy rằng Robert và cuộc nói chuyện cuối cùng của anh ấy có một slide quay trở lại thế kỷ 19, cuối cùng tạo ra cùng một loại dữ liệu. Con số hoàn vốn kép hàng năm rơi vào khoảng 10%. Vì vậy, tôi muốn bạn kiểm tra những con số này, tính theo khoảng thời gian mười năm. Và kết luận hiển nhiên là cả lợi nhuận hàng năm cũng như con số 10 năm đều không thể biết trước được. Vì vậy, bài học kinh nghiệm của tôi cho đến ngày nay là mặc dù con số gần bằng 10%, nhưng bản thân 10% không phải là điểm chính xác. Có thể là 9 hoặc 11, nói chung là trong khu vực của mười, và nhân đây tôi chỉ nói với bạn rằng ngoài lề, tôi cảm thấy giống hệt như vậy về ước tính và kết quả thu nhập, và đối với chúng tôi, con số chính xác không bao giờ là vấn đề. Câu hỏi tiếp theo của tôi sau đó là, "Vậy điều gì quan trọng về 10%?" Trong nhiều năm, tôi đã xem xét rất nhiều lý do cho con số 10% và cuối cùng tôi kết luận rằng con số 10% có một số liên quan đến những gì tôi nghi ngờ là lợi nhuận thực sự trên ... vốn, ở tất cả các công ty lớn và nhỏ , có đòn bẩy và không vay nợ, định hướng dịch vụ sản xuất, tài sản cứng, tài sản đám mây, trên tất cả các lĩnh vực kinh doanh này, phỏng đoán của tôi là lợi tức thực tế trên vốn của chủ sở hữu được điều chỉnh cho tất cả những gì tôi gọi là rác kế toán, ở mức thấp mười mấy phần trăm. Hôm nay ... gợi ý rằng chúng có tương quan với nhau. Trong phần lớn sự nghiệp của tôi, người ta thường tin rằng lợi tức trên vốn của tất cả các doanh nghiệp Hoa Kỳ đều ở mức này và một lần nữa, biểu đồ cuối cùng của Robert cho thấy nó thay đổi từ mười mấy phần trăm đến thấp hơn mười phần trăm v.v. Tuy nhiên, tôi gợi ý rằng nếu không có bất kỳ hỗ trợ học thuật nào, thì con số không bị cản trở bởi kế toán GAAP trên thực tế sẽ thấp hơn. Và tất cả các bạn đều biết rằng kế toán GAAP đã thực hiện một công việc hợp lý giúp chúng ta thực hiện những đánh giá này, nhưng rõ ràng nó có những khiếm khuyết. Vì vậy, bây giờ là trường hợp của trực giác, có lẽ là lẽ thường, tôi đề xuất giả thuyết sau: Lợi tức của một tài sản, theo thời gian, sẽ xấp xỉ chỉ số ROE (lợi tức trên vốn chủ sở hữu), nếu không có bất kỳ phân phối nào và được định giá không đổi. Vì vậy, một trong số các bạn sẽ nhảy vào và chắc chắn rằng, ... ngu ngốc, mọi người đều biết không có cái gọi là định giá liên tục trên thị trường chứng khoán. Tôi sẽ định giá trong một phút, nhưng tôi chỉ nói ở đây chúng tôi rất keo kiệt. Khi nói về ROE, điều chúng tôi thực sự nghĩ đến là lợi tức dòng tiền tự do trên vốn của chủ sở hữu. Dòng tiền tự do trong quá trình suy nghĩ của chúng tôi chỉ đơn giản là thu nhập ròng GAAP + dna trừ đi tất cả… Tất nhiên, có những ví dụ phức tạp hơn, nhưng với tư cách là chủ doanh nghiệp, đây là điều tôi quan tâm. Doanh nghiệp tạo ra và cung cấp bao nhiêu tiền mặt cho ban lãnh đạo để họ thực hiện các lựa chọn tái đầu tư? Vì vậy, bây giờ tôi có giả thuyết này, đâu là bằng chứng? Lợi tức vốn thực sự quan trọng. Tôi không biết bạn có thể nhìn thấy những con số đó hay không nhưng chỉ cần lấy một ví dụ: Bắt đầu với giá cổ phiếu 10 đô la, giá trị sổ sách 5 đô la, ROE 20% tạo ra thu nhập trị giá một đô la, bạn biết các số liệu này dễ dàng gấp mười lần thu nhập, hai lần giá trị sổ sách, ROE 20%, chúng tôi sẽ thêm thu nhập vào giá trị sổ sách và có một cái nhìn khác, giá trị sổ sách mới là $6, giữ định giá không đổi, không trả cổ tức, áp dụng ROE 20%, thu nhập mới là $1,20, 10 lần đó là 12 đô la, hai lần giá trị sổ sách mới là 12 đô la, vì vậy quan điểm của chúng tôi là giá cổ phiếu tăng 20% phù hợp với ROE 20%. Vì vậy, trong ví dụ này, lợi nhuận của một công ty trên thực tế phản ánh ROE, nơi không có phân phối cổ tức và định giá được giữ không đổi. Và sự khái quát này rất hữu ích đối với tôi khi nghĩ về… kỳ vọng. Một trong những lời thừa nhận mà tôi nghĩ rằng tất cả chúng ta đều vui lòng chấp nhận là các doanh nghiệp có lợi tức cao có điều gì đó bất thường đang diễn ra trên thực tế cho phép chúng kiếm được tỷ suất trên mức trung bình trên vốn nhàn rỗi. Thường những trường hợp đặc biệt này được gọi là những con hào. Trong công ty của chúng tôi là xác định đúng bản chất của hào là gì; chính xác thì điều gì đang gây ra kết quả tốt này. Và đối với chúng tôi, đây là một điểm thực sự quan trọng. Bởi vì việc kinh doanh đầu tư có thể có rất nhiều vấn đề làm xáo trộn rổ táo, tự tin về những gì chính xác là nguyên nhân dẫn đến kết quả là một lợi thế lớn cho chúng tôi. Trên thực tế, đôi khi chúng tôi có thể bổ sung vào các vị thế trong thời gian khó khăn, bởi vì sự tự tin khi hiểu một doanh nghiệp đã cho phép chúng tôi nhìn thấu tất cả những ồn ào trên thương trường. Bây giờ đã đến lúc đi câu cá. Cái ao tôi muốn thả cá là cái ao mà tất cả cá đều là loại có lợi nhuận cao. Đương nhiên, nếu lợi nhuận của tôi tương quan với ROE cao, thì tôi muốn mua sắm trong số các doanh nghiệp có lợi nhuận cao, ROE cao. Trong công ty của chúng tôi, chúng tôi sử dụng cấu trúc hình ảnh này để thể hiện ba điều mà chúng tôi tập trung chú ý vào. Cấu trúc này trên thực tế là một chiếc ghế đẩu vắt sữa bò ba chân đầu thế kỷ 20 và trước khi tôi tiếp tục mô tả từng chân cho bạn, tôi muốn bạn thấy rằng ba chân thực sự cứng hơn bốn chân và chúng có bề mặt ổn định trên tất cả các loại của mặt đất không bằng phẳng, tất nhiên, đó là mục đích của chúng ngay từ đầu. Chân số một đại diện cho mô hình kinh doanh của công ty. Và khi tôi nói mô hình kinh doanh, tôi đang suy nghĩ về tất cả các vấn đề đang phát huy tác dụng góp phần vào lợi tức trung bình trên vốn của chủ sở hữu. Trước đó chúng tôi gọi đây là hào. Bạn biết rõ về vấn đề: Nó có phải là bằng sáng chế, là một mục quy định, nó là một doanh nghiệp độc quyền, nó có quy mô không, nó có sản xuất với chi phí thấp hay là nó thiếu sự cạnh tranh? Chắc chắn là có những người khác nhưng đối với chúng tôi, điều quan trọng là cố gắng hiểu mô hình tạo ra lợi nhuận tốt là như thế nào. Và triển vọng là gì? Trong văn phòng của chúng tôi, chúng tôi thường nói, "Đường băng rộng bao nhiêu và dài bao nhiêu?" Để tôi kể cho bạn nghe một câu chuyện ngắn gọn. Khoảng 25 năm trước, tôi có một thực tập sinh làm việc với tôi và tôi đã đưa cho anh ta một hộp các bài báo tôi đã lưu lại liên quan đến các doanh nghiệp mà tôi đã để mắt tới nhưng tôi chưa nghiên cứu. Và anh ấy trở lại vài ngày sau đó với một công ty có tên là Bandad, nằm ở đây ở Trung Tây ở Muskoteen, Iowa, và thực tập sinh của tôi giải thích với tôi rằng chúng ta nên xem xét doanh nghiệp có ROE 20%, định giá thấp, cơ hội tăng trưởng, v.v. và tôi đã nói "Nó kinh doanh trong lĩnh vực nào?" Và câu trả lời của anh ấy là kinh doanh lốp xe. Và vì vậy tôi đã nói rằng điều đó thật thú vị, tại sao bạn không xem xét tất cả các khoản thu nhập từ vốn và tất cả các công ty săm lốp? Và anh ấy đã thực hiện,sau đó quay lại và báo cáo rằng tất cả các công ty đó đều có lợi nhuận trên vốn của chủ sở hữu ở mức một chữ số. Vì vậy, chúng tôi đã ở đây với một doanh nghiệp tự mô tả mình là hãng thu gom lốp xe tải độc lập lớn nhất, nhưng phân tích lợi nhuận nhanh chóng của chúng tôi cho thấy không có cách nào, nó không thể có mức đó trong lĩnh vực kinh doanh lốp xe.
Vì vậy, nhiệm vụ của chúng tôi là khám phá ra đâu là nguồn thực sự của sức mạnh thu nhập cho doanh nghiệp, cho phép họ có được lợi nhuận như vậy. Vâng, nếu bạn đến Musketeen để gặp CEO, nhân tiện, người đã chào đón chúng tôi bằng cách đặt chân lên bàn khi đang ăn một quả táo. Tôi sẽ không kể cho bạn nghe về tất cả lịch sử kỳ lạ - và nó thực sự kỳ lạ - nhưng chúng tôi kết luận rằng mối quan hệ của công ty với các nhà phân phối và trung tâm dịch vụ thuộc sở hữu độc lập là cốt lõi giá trị kinh doanh của công ty. Và những doanh nhân sở hữu độc lập đó cực kỳ trung thành với Bandad, đặc biệt là vì cách họ được Bandad làm ăn trong và sau lệnh cấm vận dầu mỏ năm 1973-74. Hóa ra mỗi người trong số những người kinh doanh độc lập này thường làm việc từ 6 giờ sáng đến 8 giờ tối, không giống như các cửa hàng Goodyear, những người có quản lý làm việc từ 8 giờ sáng đến 6 giờ tối, đều vô cùng biết ơn những gì công ty đã thành lập gọi là quỹ năng lượng trong thời kỳ cấm vận dầu mỏ. Họ đặt điều này để thu tất cả lợi nhuận thặng dư mà công ty thu được khi giá dầu bắt đầu giảm, và họ đã thỏa thuận với tất cả các nhà quản lý độc lập rằng họ sẽ trả lại tiền cho họ theo tỷ lệ thuận với doanh thu. Bạn biết đấy, họ đã mua lốp xe, một chất dẫn xuất từ dầu, từ Bandad, và sử dụng nó trong quá trình thu hồi. Vì vậy, doanh nhân độc lập không được phép mua một chiếc Cadillac mới, nhưng anh ta có thể mua một cửa hàng mới, xây dựng một cửa hàng mới, mua thiết bị mới, bất cứ điều gì, tất cả đều thông qua quỹ năng lượng mà Bandad đã đưa ra. Và vì vậy quỹ năng lượng này trên thực tế đã thực sự mất nền tảng kinh tế và công ty lâm vào tình trạng khó khăn và nhiều năm sau đó, nó đã được Bridgestone mua lại vào năm 2007. Chúng tôi đã sở hữu cổ phiếu trong vài năm và đầu tư rất có lãi, nhưng đã bán chúng khi chúng tôi mất niềm tin vào mô hình kinh doanh. Nó là duy nhất, nhưng quan điểm của tôi là, chỉ đơn giản là cố gắng hiểu điều gì đang gây ra lợi nhuận tốt và nó có khả năng kéo dài bao lâu. Đó là một khoản đầu tư có lợi cho chúng tôi, nhưng không phải là một khoản lãi kép tuyệt vời. Một câu chuyện ngắn khác liên quan đến Microsoft (MSFT, Financial), trong những năm đầu. Theo cuốn sách đầu tiên của Bill Gates, "Con đường phía trước", ông và Paul Allen đã cố gắng bán công ty cho IBM vài năm trước đó và họ đã bị từ chối. Và vì vậy ... kết luận không thể chối cãi của tôi là không bên nào của giao dịch được đề xuất hiểu điều gì có giá trị về Microsoft. Trong tâm trí của tôi, đó là một sự mỉa mai lớn, ít nhất là vì theo quan điểm của tôi, Microsoft đã trở thành con đường thu phí có giá trị nhất trong lịch sử kinh doanh hiện đại. Nhưng ở đây một lần nữa, ngay cả những người điều hành công ty ở giai đoạn đầu cũng không hiểu điều gì đã khiến nó trở nên có giá trị. Và nó thậm chí còn không được nhìn thấy đối với họ. Vì vậy, quan điểm của tôi ở đây chỉ đơn giản là nguồn sức mạnh của một doanh nghiệp có thể không phải lúc nào cũng rõ ràng. Vì vậy, hiểu rằng chân đầu tiên của cái ghế đẩu, mô hình kinh doanh, có mức độ khó khăn riêng của nó. Tôi có thể thêm vào đó cũng là nơi thú vị và chúng tôi tin rằng điều đó hoàn toàn quan trọng. Như tôi đã nói, chúng tôi dành vô số giờ tại công ty của mình để giải quyết những vấn đề này mỗi tuần.
Cái chân thứ hai là những gì chúng tôi mô tả, là mô hình Peevol, và những gì chúng tôi đang cố gắng làm là đưa ra đánh giá về trọng tâm xung quanh doanh nghiệp. Chúng tôi thường tự hỏi mình, liệu họ có coi cổ đông đại chúng là đối tác, mặc dù họ không biết họ không? Người bạn tốt của tôi, Tom Gaynor mà bạn đã nghe hôm qua mô tả điều đó theo cách này: Anh ấy nói rằng họ có kỹ năng và tính chính trực như nhau? Những gì chúng tôi đang cố gắng thực hiện là: Điều gì xảy ra ở cấp công ty cũng xảy ra ở cấp độ trên mỗi cổ phiếu. Kinh nghiệm sống của tôi là, một khi ai đó đút tay vào túi của bạn, anh ta sẽ làm như vậy một lần nữa. Và có lẽ, chúng tôi sẽ kiểm tra công ty ngay từ đầu vì chúng tôi đã xác định rằng những người quản lý là những kẻ giết người trong việc điều hành doanh nghiệp. Và bởi vì chúng tôi điều hành danh mục đầu tư tập trung, chúng tôi thực sự không có thời gian để gây rối với những người quản lý đó về những người mà chúng tôi thực sự có câu hỏi trong trải nghiệm thực tế của mình. Đây là một câu chuyện khác: Khoảng 30 năm trước, tôi sở hữu một lợi ích rất rất rất, rất nhỏ, tôi xin nhấn mạnh, một phần lợi ích rất nhỏ đối với một công ty tên là Charlotte Motor Speedway, công ty này trong những năm qua được gọi là Speedway Motorsports. Và cổ đông chính sau đó, và có thể vẫn là, là một người có quá khứ tiêu cực với SEC. Cơ quan đã cấm anh ta có bất kỳ liên kết nào với công ty trong thời gian vài năm. Và đây có lẽ là 35 hoặc 40 năm trước. Bằng mọi giá, cổ đông đa số này đã quay trở lại công ty và đến giữa những năm 1980 đã tích lũy được 70% cổ phần của Charlotte Motor Speedway, và anh ta… đấu thầu tất cả các cổ phần thiểu số mà anh ta không sở hữu. Khi tôi tham gia… ở Charlotte, North Carolina, nơi mà sau khi phát hiện ra đã thành công trong việc giúp chúng tôi giải quyết với giá cao gấp mấy lần giá đề xuất để tư nhân hóa công ty. Vấn đề này đã hạn chế CEO, rất có thể khiến ông phải giải quyết với một danh sách dài các hành vi sai trái bao gồm định giá không đúng, không đưa vào tài sản của công ty, thiếu độc lập với các ý kiến bên ngoài, v.v. Hoàn toàn tự nhiên, ông yêu cầu một dàn xếp được niêm phong và nó đã được thực hiện. Kể từ đó, tôi chưa bao giờ giữ một vị trí trong bất kỳ công ty tư nhân hay đại chúng nào của CEO đó, bởi vì ông ấy thực sự đã đút tay vào túi tôi.
Sau kinh nghiệm Charlotte Motor Speedway của mình, tôi tập trung với một khoản nắm giữ mới với International Speedway (ISCA, Financial) và tôi phát hiện ra rằng nó thực sự là công ty tốt nhất trong số ba công ty đại chúng tham gia vào giải đua NASCAR. Và kinh nghiệm của tôi ở International Speedway là một ví dụ điển hình về cách tiếp cận của chúng tôi. Khi chúng tôi đầu tư lần đầu vào ISCA vào năm 1987, các chỉ số như sau: ROE nằm trong khoảng 20% trung bình, tỷ suất lợi nhuận thu nhập trên 50%, giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu có tốc độ gộp CAGR 28%, không có đòn bẩy tài chính, một mức định giá khiêm tốn, nó có mức giá tăng trưởng hấp dẫn và có tỷ lệ sở hữu nội bộ khổng lồ, trên 50%. Chúng tôi sở hữu cổ phần của International Speedway trong nhiều năm và có kinh nghiệm tốt trong việc gộp vốn của chúng tôi thường từ 10 đến 20 lần chi phí của chúng tôi, tùy thuộc vào thời điểm mua cổ phần. Sau đó, chúng tôi đã bán tất cả cổ phần của mình khi chúng tôi quan tâm đến cách tiếp cận của ban quản lý đối với tất cả các khía cạnh của doanh nghiệp. Giám đốc điều hành đã qua đời, và các thành viên khác trong gia đình đang điều hành chương trình, và ngoài ra chúng tôi còn lo lắng về triển vọng công việc kinh doanh của họ, khi thời thế đang thay đổi. Vì vậy, quyết định bán của chúng tôi là phán quyết liên quan đến cái chân thứ hai của ghế đẩu, mô hình quản lý, cũng như quan điểm của chúng tôi về chính mô hình kinh doanh.
Chúng tôi đề cập đến chân thứ ba của chiếc ghế đẩu, điều này rõ ràng mang lại cho nó sự ổn định, như một thứ gì đó ... như chất keo kết dính cơ hội với nhau. Do đó, câu hỏi tiếp theo của tôi là liệu có tồn tại cơ hội để tái đầu tư tất cả lượng tiền mặt dư thừa do một doanh nghiệp tạo ra, cho phép doanh nghiệp tiếp tục kiếm được những khoản lợi nhuận trên mức trung bình hấp dẫn này không? Kinh nghiệm của tôi cho tôi biết rằng vấn đề tái đầu tư có lẽ là vấn đề quan trọng nhất mà bất kỳ CEO nào ngày nay phải đối mặt. Như ở một nơi mà giá trị có thể được thêm vào hoặc trừ đi một cách nhanh chóng và lâu dài. Vì vậy, điều này thực sự liên quan đến cả kỹ năng của người quản lý, cũng như bản chất của doanh nghiệp. Một trong những câu hỏi yêu thích của tôi khi hỏi một giám đốc điều hành là, "Làm thế nào để bạn đo lường những cách mà bạn thành công trong việc điều hành một doanh nghiệp?" Và tôi có thể nói với bạn rằng rất ít người từng trả lời rằng họ đo lường thành công của họ bằng sự tăng trưởng giá trị kinh tế trên mỗi cổ phiếu. Không có gì ngạc nhiên khi chúng tôi nghe nói rằng việc tăng giá cổ phiếu là câu trả lời, đúng hơn đơn giản nói rằng giám đốc kết hợp các mục tiêu được thiết lập cùng với hội đồng quản trị là câu trả lời, và một số người nói rằng ... thành tích liên quan đến khách hàng và nhân viên, cộng đồng và cổ đông là tất cả các câu trả lời. Cá nhân tôi quyết tâm theo quan điểm của mình rằng tăng trưởng giá trị kinh tế thực trên mỗi cổ phiếu là chén thánh. Chỉ cần nhìn vào những trang mở đầu của báo cáo thường niên Berkshire Hathaway, và bạn thấy gì? Bạn thấy kỷ lục về tăng trưởng giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu, trong 40 năm. Bốn mươi năm. Thật ngẫu nhiên, ở Berkshire, con số đó, bạn biết đấy, là 20% một năm trong 40 năm, và vì vậy, không có gì ngạc nhiên khi Warren xuất hiện ở đây với tư cách là người đứng đầu danh sách Fortune 400. Sau khi xác định được một doanh nghiệp có vẻ vượt qua bài kiểm tra ở cả ba khía cạnh, chúng tôi coi đó là cỗ máy tính lãi kép của mình. Và như chúng tôi mô tả, kỷ luật định giá của chúng tôi phát huy tác dụng ở đây và chúng tôi mô tả nó ở đây đơn giản là chúng tôi không sẵn sàng trả quá nhiều. Sự biến động không nằm trong phân tích rủi ro của chúng tôi; đúng hơn chúng tôi xem nó như một người tạo cơ hội. Những gì chúng tôi nói cho mục đích của chúng tôi là rủi ro liên quan đến khả năng mất vốn vĩnh viễn. Đôi khi, chúng tôi xem nó hẹp hơn. Và chúng tôi đang theo dõi chất lượng của doanh nghiệp có thể bị suy giảm hoặc bất kỳ yếu tố nào trong ba chân của chiếc ghế đẩu của chúng tôi. Có phải đường hào kinh tế đang nhỏ lại, các nhà quản lý đang cư xử không tốt theo một cách nào đó, hay cơ hội tái đầu tư bị giảm đi hoặc đang bị lạm dụng? Về mặt lý thuyết, nếu chúng ta xác định đúng ba chân thì rủi ro duy nhất của chúng ta là mất mát liên quan đến giá trị chết của tiền. Trong thực tế, nó không bao giờ xảy ra chính xác theo cách này. Nhưng chúng tôi tin chắc rằng nếu chúng tôi đã xác định được thành phần quan trọng để bảo toàn và nâng cao vốn của mình, thì chúng tôi sẽ có kết quả tốt. Một câu chuyện khác, nếu bạn muốn. Nhiều năm trước, tôi sở hữu một vị thế trong công ty danh sách có trụ sở tại Long Island, New York. Giờ đây, bạn không thấy nhiều, hoặc thậm chí không có bất kỳ công ty danh sách nào trên thị trường đại chúng vì chúng kiếm rất nhiều tiền. Một công ty danh sách, như bạn có thể biết, thu thập và sắp xếp dữ liệu về mọi người và sau đó bán danh sách cho nhiều người dùng khác nhau. Một ví dụ điển hình là Gilette, chuyên thu thập dữ liệu về các nam sinh cuối cấp trung học. Và lý do là, nghiên cứu của họ đã cho họ thấy rằng khi một cậu bé vẫn ở nhà, mẹ của cậu bé đã mua những lưỡi dao cạo râu. Và một khi tốt nghiệp trung học, với khả năng là sẽ rời khỏi nhà, anh ấy sẽ bắt đầu lựa chọn loại lưỡi dao cạo để mua. Vì vậy, Gilette sẽ mua những danh sách học sinh trung học này và gửi cho họ những lưỡi dao cạo miễn phí qua đường bưu điện, giúp họ làm quen với một thương hiệu trước đây… bây giờ công ty này, được gọi là American List, được điều hành bởi một người sáng lập vài năm trước đó đã bán quyền kiểm soát cho một công ty cổ phần tư nhân ở New York. Và vị giám đốc điều hành là một người rất tử tế, và để đổi lấy một phần lãi mà anh ta đã bán, anh ta có thể đặt tiền của mình vào trái phiếu hoàn vốn trên 10%, và anh ta đang ở trên thiên đường đầu tư. Ở bất kỳ mức độ nào, công ty có tỷ suất lợi nhuận ròng là 50%. Có thể là vì công ty New York nắm quyền kiểm soát của CEO, hoặc vì anh ta quá sợ rủi ro, hoặc có lẽ anh ta không đủ trí tưởng tượng. Giám đốc điều hành không bao giờ có thể tìm thấy nơi để tái đầu tư số vốn dư thừa mà anh ta đã tạo ra để gộp vốn của cổ đông. Vì vậy, anh ấy đã trả nó bằng cổ tức từ rất lâu trước khi chúng ta có thuế suất cổ tức 15%. Tình cờ, một người khác tên là Dan Sneider, đã có một công ty đại chúng vào những ngày đó và anh ta đã mua tất cả American List. Tất nhiên, hối tiếc lớn nhất của tôi vào thời điểm đó là tôi không có phương tiện để mua tất cả American List. Đó là một loại hình kinh doanh gửi-séc thuần túy của Omaha. Cơ hội cuối cùng chỉ đơn giản là ... tiền mất cho chúng tôi, vì phần tái đầu tư của tam giác bị thiếu. Ngay cả khoản lỗ đó cũng được bù đắp bằng những khoản cổ tức dồi dào. Tại công ty của chúng tôi, chúng tôi có quan niệm kỳ lạ rằng trong một số môi trường kinh tế nhất định và trong một số môi trường thị trường chứng khoán nhất định, cả hai chúng tôi đều có thành tích dự đoán kinh khủng, chúng tôi được phục vụ tốt bằng cách sở hữu những thứ được định giá khiêm tốn, ít nhất là bắt đầu. Có một đại lý quảng cáo lâu đời ở Phố Wall được gán cho Goldman Sachs ... nói rằng, "Một cái gì đó mua tốt thì bán được một nửa." Theo một khía cạnh hoàn toàn khác, nếu chúng tôi xác định đúng cách tính lãi kép của những cỗ máy và mua chúng với mức định giá khiêm tốn, chúng tôi sẽ được chuẩn bị cho vở kịch Davis đôi nổi tiếng. Nghĩa là, công việc kinh doanh ... sẽ gộp vốn của chúng tôi với tỷ suất trên mức trung bình và chúng tôi phù hợp để tăng định giá thị trường, nhưng thực sự thì cả hai cùng diễn ra. Vì vậy, chúng tôi đã chia sẻ kinh nghiệm của mình liên quan đến các mô hình kinh doanh mờ nhạt, hành vi điều hành cốt lõi và tái đầu tư. Bây giờ, hãy xem xét thành công kinh doanh mà chúng tôi đã có. Ngẫu nhiên, những người tuân thủ của chúng tôi đã yêu cầu rằng chúng tôi đảm bảo rằng bạn hiểu rằng không phải tất cả các khoản đầu tư của chúng tôi đều tốt như American Tower. Tôi sắp thảo luận, và không làm bạn hiểu lầm, chúng tôi thực sự đã có những khoản đầu tư chưa tốt. Trang trình bày đầu tiên này cung cấp thông tin chi tiết về giá cổ phiếu từ thời điểm nó được tạo ra từ American Radio năm 1998 đến mức đáy thị trường vào năm 2002. Và giữa những giai đoạn đó, chúng tôi đã mua và bán cổ phiếu và về cơ bản là hòa vốn trong các giao dịch của chúng tôi. Đến tháng 6 năm 2002, chúng tôi đã tích lũy được nửa triệu cổ phiếu với giá 5 đô la, và như chúng tôi muốn nói, chúng tôi tự hào về số cổ phần của mình. Đến tháng 9, giá cổ phiếu là $2, và chúng tôi lên máy bay đến Boston để gặp CEO và nhà sáng lập, Steve Dodge. Thị trường tập trung vào vấn đề nợ chuyển đổi trị giá 200 triệu đô la, trong tổng số 3,3 tỷ đô la nợ sẽ đến hạn vào tháng 11 năm 2003, hơn một năm sau đó. Nó được thanh toán cả bằng tiền mặt hoặc bằng cổ phiếu theo quyền chọn của công ty. Là một cổ đông, rủi ro của tôi là việc pha loãng rất lớn. Vì vậy, Steve Dodge, Giám đốc điều hành, đã thảo luận về quá trình suy nghĩ của mình về việc xử lý vấn đề nợ trong năm tiếp theo. Hơn nữa, chúng tôi có thể đo lường đầy đủ cả niềm tự hào và sự tức giận của anh ấy liên quan đến giá cổ phiếu và hành động thị trường, và chúng tôi tin rằng vấn đề nợ sẽ được giải quyết thành công. Cùng với sự tin tưởng vào doanh nghiệp ngày càng tăng, chúng tôi đã chuẩn bị tốt hơn khi thị trường đi xuống vào tháng 10 năm 2002. Tính thanh khoản của thị trường biến mất. Nhiều người trong số các bạn sẽ nhớ và cổ phiếu được giao dịch ở mức thấp nhất trong ngày là 60 cent / cổ phiếu, kết thúc ngày 9/10 ở mức 71 cent / cổ phiếu. Vòng tròn trên biểu đồ này đánh dấu điểm ở mức 80 xu trên mỗi cổ phiếu khi chúng tôi tăng vị thế lớn hơn, vài triệu cổ phiếu vẫn không đáng kể đối với tài sản của chúng tôi. Vậy thị trường đã chứng kiến điều gì trong năm 2002? Ngoài ra, công ty có tỷ lệ nợ trên EBITDA lớn hơn 16 lần. Bạn có thể thấy ở cột bên phải, 16,4 lần. Không nằm ngoài dự đoán, nó cũng cho thấy khoản lỗ ròng lớn về thu nhập. Bạn có thể thấy rằng chỉ riêng trong năm 2002, nó đã mất 350 triệu đô la.
Chúng tôi đã thấy gì? Chúng tôi đã thấy một mô hình kinh doanh cơ bản về tính đơn giản của nó, đó là nhiều tháp hơn, nhiều khách thuê hơn trên mỗi tháp và nhiều tiền thuê hơn cho mỗi người thuê. Chúng tôi đã thấy gì khác? Chà, chúng tôi đã thấy rằng mức tháp ... tỷ suất lợi nhuận là khoảng 90%. Chúng tôi nhận thấy tỷ suất lợi nhuận dòng tiền đang đạt mức 50%. Kinh nghiệm năm 2010 đối với American Tower là biên lợi nhuận EBIDTA là 68% và biên dòng tiền tự do là 46%.
Vì vậy, trở lại mô hình kinh doanh cơ bản. Số lượng tháp vẫn không đổi trong năm 2004, và công ty đã cải thiện bảng cân đối kế toán của mình. Bắt đầu từ năm 2005, số lượng tháp bắt đầu tăng cả trong nước và bên ngoài Hoa Kỳ, và từ năm 2005 đến năm 2010, số lượng tháp đã tăng 133%. Điều gì đã xảy ra sau năm 2002? Bắt đầu tốt vào năm 2003 EBIDTA bắt đầu tăng trở lại. Năm 2005, dòng tiền tự do chuyển sang dương, nợ EBIDTA giảm xuống dưới 6 lần vào năm 2005 và từ hơn 16 lần xuống chỉ còn 4 lần vào năm 2010. Dòng tiền tự do đạt 46% doanh thu. Vì vậy, đây là những gì tôi gọi là sự kiện “aha”. Tỷ suất lợi nhuận trên vốn đầu tư từ năm 1997 đến năm 2010, tức là năm 1998, là 30%. Lợi tức đầu tư gộp từ thị trường thấp vào tháng 10 năm 2009 là 66%. Mặc dù các khoảng thời gian quay trở lại không hoàn toàn trùng lặp, nhưng điểm này giống nhau. Sự khác biệt, tỷ suất vượt trội là định nghĩa rất riêng của lối chơi đôi của Davis. Vì vậy, một nhận xét quan trọng đối với chúng tôi là giá cả rất quan trọng. Giá khởi điểm có liên quan đến lợi nhuận gộp của bạn và ở đây chúng ta thấy rằng sự khác biệt giữa việc mua cổ phiếu vào tháng 2 năm 1998, tháng 3 năm 2000, tháng 10 năm 2002 và tháng 1 năm 2003 và nếu bạn không thể nhìn thấy biểu đồ tốt, từ tháng 2 năm 98 đến nay, có tốc độ CAGR là 11%. Từ tháng 3 năm 2000 đến nay, nó là 0.3% , từ tháng 1 năm 2003 đến nay, nó là 38.5%, và nhân tiện, từ đáy thị trường, ngày 9 tháng 10 năm 2002, nó là 66%. Vì vậy, đó thực sự là cuộc chơi đôi của Davis. Bây giờ, nếu bạn muốn, hãy đi đến điểm mà tôi thích nhất, hãy đặt một số câu hỏi.
Câu hỏi: Sai lầm đầu tư lớn nhất của ông là gì?
Akre: Umm ... Tôi thường nói, Bob, rằng sai lầm đầu tư lớn nhất của tôi là không mua đủ những cái thực sự tốt. Và, đó là nhìn nhận nó theo một cách khác. Giống như mọi diễn giả khác đã ở đây từ chiều hôm qua, năm 2008 đã để lại ấn tượng không thể phai mờ đối với tôi, tôi nghĩ về khách hàng của mình và tôi đã điều chỉnh cách nhìn nhận mọi thứ để cố gắng kết hợp tốt hơn thế giới quan của mình vào bảo mật tổng thể của mình lựa chọn trong xây dựng danh mục đầu tư, vẫn là một công cụ chọn cổ phiếu từ dưới lên, nhưng chỉ cần cố gắng trở nên khôn ngoan hơn trong quá trình này. Một câu chuyện tuyệt vời dọc theo những dòng đó: Vào năm 2005, tại văn phòng của mình, chúng tôi đã thuê một nhà tư vấn từng là nhà cung cấp thương mại cho các công ty xây dựng nhà quốc gia ở Chicago. Và chúng tôi đã nói, vì nó liên quan đến ngành nhà ở, đây là năm 2005, nhìn này, chúng tôi thậm chí không biết câu hỏi là gì, nhưng chúng tôi cảm thấy như có một số thứ tồi tệ ở đó, bạn có thể làm một số việc cho chúng tôi và giúp đỡ chúng tôi hiểu điều này? Và anh ấy đã trở lại với 120 biểu đồ thông tin. Và nó đã không gây được tiếng vang với chúng tôi theo cách cho phép chúng tôi duy trì vốn của mình trong kinh nghiệm thị trường năm 2008 trong tâm trí chúng tôi, theo những cách mà tôi muốn. Sau tất cả, chúng tôi đã trải qua giai đoạn 2000-2002, trong khoảng thời gian ba năm đó. Và chúng tôi đã ở đây vào năm 2009, với giá trị trong danh mục đầu tư của chúng tôi giảm đáng kể. Kinh nghiệm của cán cân từ năm 2009 đến năm 2010 đã cho chúng ta thấy rất rõ ràng rằng sự suy giảm thị trường không tệ như chúng ta cảm thấy; mà là khủng khiếp. Tuy nhiên, chúng tôi chỉ đang cố gắng trở nên tốt hơn ở điều đó. Nhưng theo cách khác mà tôi trả lời, khi tôi bắt đầu, chỉ đơn giản là không sở hữu đủ những thứ thực sự tuyệt vời.
Có câu hỏi nào khác không? Vâng thưa ngài?
Câu hỏi: Vậy ông đang nghĩ vào mùa hè năm 2008 với tài chính ... đang chuyển động ... trí tưởng tượng ... ông đang nghĩ gì vào thời điểm đó, từ mùa hè năm 2007 đến mùa hè năm 2008, suy nghĩ của ông là gì?
Akre: Chà, suy nghĩ của tôi giữa mùa hè năm 2007 và mùa hè năm 2008 gần như không tốt như lẽ ra, vì tôi không nhìn thấy xác tàu đang lao tới, mặc dù bản năng của tôi đã đi đúng hướng. Tôi đã quay trở lại '05. Trên thực tế, tại các văn phòng của chúng tôi - các văn phòng của chúng tôi cách Washington D.C. 45 phút về phía tây, ở ngoài tâm điểm. Chúng tôi đang ở trong một thị trấn có một đèn giao thông và giữa thị trấn của chúng tôi và Bắc Virginia, mọi công ty xây dựng nhà ở quốc gia lớn trong nước đều đang xây nhà, và chúng tôi thực sự, vào đầu năm 2007 và năm '08, chúng tôi thực sự gọi nó là điểm khởi đầu cho các nhà xây dựng quốc gia. Chúng tôi đã có một số nhà phân tích đi ra ngoài vào cuối tuần và đóng giả là người mua và cố gắng lấy dữ liệu, doanh số bán hàng ở mọi nơi và chúng tôi vẫn chưa đưa điều đó vào việc xây dựng danh mục đầu tư tổng thể và quản lý rủi ro cũng như tất cả những thứ như vậy. Vì vậy, sẽ chẳng ích gì nếu bạn biết chính xác những gì tôi đang nghĩ, bởi vì nó không có kết quả tốt.
Vâng thưa ngài.
Câu hỏi: Điều gì thực sự thú vị ngày hôm nay ... những khoản đầu tư đã tăng giá trị lên ngàn lần ngày nay?
Akre: Chà, chúng tôi đang tìm kiếm chúng mỗi ngày, và tất nhiên, đó là số học đơn giản. Và ý tôi muốn nói là, lợi tức gộp vốn cao hơn mà bạn có thể nhận được, thì bạn càng có nhiều khả năng có ... nhân tiện, tôi không muốn nói điều này theo cách nào khác hơn là ... khi tôi đề cập đến việc tôi mua Berkshire Hathaway lần đầu tiên vào năm 1977, trí nhớ của tôi là mức giá tôi mua vào là 120 đô la. Vì vậy, tôi có một khoản đầu tư tăng ngàn lần trên đó, nhân tiện, hai cổ phiếu, mà tôi đã mua vào thời điểm đó, và điều tuyệt vời khi tính lãi kép là để nó trở thành một nghìn lần thì chỉ có năm trăm lần ngay trước đó một nửa, và 250 lần, v.v. Chúng tôi rất quan tâm đến một vài công ty vốn hóa rất lớn ở đây, đã bị ép buộc, đó là Visa (V, Financial) và MasterCard (MA, Financial). Và đây là những doanh nghiệp phi thường. Chúng tôi đã thực hiện rất nhiều công việc trong phạm vi này, những gì trông có vẻ như một doanh nghiệp rất đơn giản ở trên cùng thì bên dưới bề mặt lại vô cùng phức tạp và không dễ thấy. Và điều khiến các doanh nghiệp này bận tâm tất nhiên, là ... và ... sửa đổi, và ... vẫn chưa được giải quyết. Nhưng tôi chỉ nói rằng các doanh nghiệp có tỷ suất lợi nhuận ròng ngày nay là 30%, và rất nhiều điều tồi tệ có thể xảy ra với họ, và thay vì trở thành những doanh nghiệp thực sự phi thường, họ lại trở nên rất tuyệt vời. Và chúng đang bán với mức định giá khá khiêm tốn, cả về mức độ tăng trưởng và tỷ suất lợi nhuận trên vốn chúng có, và khi tôi nói một cách khiêm tốn, tôi đang nói về dòng tiền tự do gấp 16 lần, đại loại như vậy. Đó là một ví dụ tuyệt vời. Một cái gì đó mà mọi người trong phòng này có thể mua.
Vâng thưa ngài?
Câu hỏi: Ông đã đưa ra quan điểm then chốt về tầm quan trọng của việc điều chỉnh mức giá bạn phải trả cho những gì bạn nhận được, chất lượng của doanh nghiệp. Tôi đã tự hỏi liệu ông có thể cung cấp một chút thông tin chi tiết về cách thức tinh thần xử lý quá trình đó, về chất lượng của doanh nghiệp, khả năng lãi kép, tất cả những yếu tố đó kết hợp với nhau để quyết định mức giá nào là quá cao và hợp lý?
Akre: Chắc chắn rồi. Vì vậy, khá rõ ràng, tăng trưởng là một phần quan trọng của những gì chúng tôi làm. Để tạo ra giá trị chúng ta phải có sự tăng trưởng. Bạn biết đấy, để có được các doanh nghiệp có thể gộp số vốn của chủ sở hữu ở mức 20%, bạn phải có mức tăng trưởng đáng kể để làm được điều đó. Vì vậy, nó thực sự chỉ đang trải qua quá trình tinh thần lặp đi lặp lại về ba chân của chiếc ghế đẩu. Và gần đây chúng tôi đã có một doanh nghiệp trong danh mục đầu tư mà tôi sẽ không đề cập đến, nhưng theo đánh giá của chúng tôi, nó đã có một hoạt động kinh doanh bản quyền quốc tế tuyệt vời. Và, tất nhiên, kinh doanh tiền bản quyền là thứ mà Warren đã nói đến trong 40 năm, và tiền bản quyền trong hoạt động kinh tế của người khác. Và, cổ phiếu có thể được định giá thích hợp ở mức dưới 20 lần, có thể là dòng tiền tự do ... nhưng khi chúng tôi tiếp tục làm việc với nó, điều chúng tôi phát hiện ra là trong tâm trí của chúng tôi, CEO đã đưa ra những quyết định tái đầu tư rất kém, tạo ra một lượng lớn lượng tiền mặt như chúng ta mong đợi, nhưng lại đưa ra các quyết định tái đầu tư kém theo cách mà anh ta không thể ngồi và nói chuyện một cách thông minh về quá trình tái đầu tư. Anh ấy đưa ra những bình luận rằng, anh ấy đưa ra những quyết định đó vì nhóm cổ đông của anh ấy yêu cầu X, hoặc yêu cầu Y, thay vì những gì nó sẽ ảnh hưởng đến tính kinh tế của doanh nghiệp ... vì vậy, hãy cùng xem xét lại vấn đề về ba chân của ghế đẩu, cực kỳ quan trọng và tôi đã cho bạn ví dụ về một số công ty mà chúng tôi đã sở hữu và bán vì một hoặc nhiều chân đã thay đổi trong một khoảng thời gian và như chúng tôi đã phát hiện ra, không có gì là mãi mãi. Chúng ta đã thấy Warren dành phần lớn trong hai thập kỷ qua để mua lại các doanh nghiệp được thiết kế để hưởng lợi từ GDP cộng với sự tăng trưởng trong các doanh nghiệp tiêu dùng quy mô lớn, cho dù vật liệu nhà ở, đồ nội thất, hoặc tất cả những thứ tương tự, và có vẻ như bây giờ ông đã chuyển sang mua công nghiệp và, những thứ đó, ông ấy có cả ... nhưng tất cả chúng ta đều trải qua những thứ đó, và bạn biết đấy, không ai trong chúng ta giỏi dự đoán trước nơi chúng ta phải đến, và sau đó chúng ta gặp phải kinh nghiệm trong thập kỷ trước, nơi mà trong thập kỷ trước, chúng ta đã có hai lần sụt giảm thị trường lớn. Hai trong một thập kỷ, và lần thứ hai, tất nhiên là một sự điên rồ. Charlie đã nhận xét bằng bản in trong cuộc họp năm ngoái rằng chúng ta đang ở trong những ngày mà hệ thống tài chính trên toàn thế giới sụp đổ hoàn toàn. Không ai trong chúng ta có thể bảo vệ khỏi điều đó, và vì vậy, khi Robert nói về lời kêu gọi của Buffett ở đáy thị trường vào tháng 10 năm 2008, và nó tiếp tục giảm, phân tích chỉ đơn giản là, những thứ này quá rẻ nên tôi phải mua chúng ở đây, và nếu tôi sai, đó là bởi vì chúng ta đã có một hệ thống hoàn toàn sụp đổ, và nó sẽ không tạo ra bất kỳ sự khác biệt nào. Bạn biết đấy, đó là một kiểu rút ra thực sự thú vị. Đó là bài học của tôi, còn bất kỳ câu hỏi nào khác không?
Câu hỏi: Xác định cỗ máy gộp lãi kép, cố gắng mua khi chúng rẻ. Khi nào ông bán chúng? Có phải chỉ khi chân yếu đi hay có ... thứ gì khiến ông sẽ bán?
Akre: Chà, đó là một câu hỏi tuyệt vời, và câu hỏi này được mọi người hỏi chúng tôi một cách thích hợp, và câu trả lời trước hết là, nếu ba chân còn nguyên vẹn, nếu chúng tôi tin rằng mô hình kinh doanh sẽ tiếp tục gộp vốn của chúng tôi với tỷ suất sinh lời cao này, và chúng tôi nhận ra rằng con số đó sẽ tăng lên và giảm xuống đối với trải nghiệm kinh doanh thông thường, nhưng của họ ... chúng tôi muốn tiếp tục gắn bó với công ty, bởi vì những trải nghiệm thực sự tuyệt vời là A, quá khó tìm và B, quá khó để thay thế . Thỉnh thoảng chúng ta lại đánh lừa bằng cách bỏ bớt một chút thứ gì đó ra khỏi bàn vì chúng ta nghĩ rằng nó đã quá cao (định giá). Kinh nghiệm sống của tôi là nếu tôi bán một cổ phiếu với giá 30 đô la vì nó quá cao, và tôi đã nghĩ rằng tôi sẽ mua lại nó với giá 23 đô la, chắc chắn, nó sẽ giao dịch thành 23 đô la và một phần tám, hoặc 23 đô la và một, hoặc bất cứ điều gì đó là. Ồ đúng rồi, trong khi nếu nó giao dịch ở mức 22,98 đô la, bạn biết nó giao dịch 300 cổ phiếu ở đó, hoặc những thứ tương tự, và tôi sẽ không bao giờ lấy lại được. Và lần sau, tôi xem xét, thay vì là 30 đô la, đó là 300 đô la. Và tôi đã bỏ lỡ nó. Vì vậy, những cỗ máy gộp lãi kép thực sự tuyệt vời thực sự rất khó tìm và xác định, và bạn biết đấy, tôi đã nói về International Speedway. Robert H. thực sự đã viết một cuốn sách về toàn bộ trải nghiệm đó với cuộc đua NASCAR, và đó là một công việc kinh doanh phi thường. Ý tôi là gia đình kiểm soát công ty sở hữu hoàn toàn NASCAR. Và, động lực tăng trưởng của doanh nghiệp này thật không thể tin được, và khi tôi nhắc lại những đặc điểm tài chính của công ty đã mua nó, điều đó thật tuyệt. Và sau đó ban quản lý ngoài Bill Franks Jr đã quá tay, và quá tham lam, và bạn biết đấy, nền kinh tế đã thay đổi và công việc kinh doanh, chúng tôi đã may mắn ra đi sau đó. Một doanh nghiệp khác gây tranh cãi hơn mà tôi không đề cập đến, rằng chúng tôi đã kiếm được gấp 10, 20 lần số tiền của mình trong những năm gần đây là một công ty có tên là Penn National Gaming (PENN). Và nó nằm trong một doanh nghiệp sở hữu và điều hành sòng bạc. Đó là một nhà điều hành khu vực. Nó không phải ở Las Vegas. Nó không ở thành phố Atlantic. Và chúng tôi đã từ bỏ vị trí của mình trong công ty đó cách đây một thời gian vì bắt đầu từ khoảng ba năm trước, lượt khách mỗi sòng bạc đã giảm và lượt chơi trên mỗi lượt khách cũng giảm. Và để đi đến câu hỏi mà tôi đã trả lời cho Bob, quan điểm của chúng tôi là người tiêu dùng bị hạn chế. Và sẽ tiếp tục bị hạn chế. Và chúng tôi rất muốn có thể ... thoát khỏi nền kinh tế này nhưng với tỷ lệ thất nghiệp 9%, điều đó sẽ không xảy ra. Và theo tôi nghĩ, gần 80% hộ gia đình có mỗi đô la thu nhập nói lên điều đó. Và với giá thực phẩm và năng lượng cao hơn, vốn không phải là chi phí có thể trả chậm, thì bạn sẽ ít phải đi loanh quanh ở những nơi khác. Và vì vậy, đồng thời, Robert H., nhóm kỳ vọng thấp nhất trong biểu đồ của anh ấy hơi tùy ý, nhưng trong danh mục đầu tư của chúng tôi, chúng tôi sở hữu Dollar Tree (DLTR, Financial), Ross Stores (ROST, Financial) và TJ Maxx ( TJX, Tài chính). Các mặt hàng tùy ý người tiêu dùng. Nhưng ba doanh nghiệp đó là những doanh nghiệp có mô hình đang cố gắng giúp người tiêu dùng đang cố gắng kiếm từng đồng đi xa hơn. Họ bán những thứ với giá thấp hơn. Và họ bán rất nhiều thứ mà mọi người cần. Và họ làm điều đó với chi phí thấp hơn. Vì vậy, chúng tôi đã đạt được thành công tốt với những cái tên đó trong môi trường này và bạn biết đấy, các đặc điểm tài chính của những doanh nghiệp đó đều rất tuyệt vời và định giá rất khiêm tốn. Các bảng cân đối kế toán về cơ bản là không có nợ ròng và lợi nhuận trên vốn ở mức cao mười mấy phần trăm, và tăng trưởng kép và giá trị kinh tế trên mỗi cổ phiếu từ trung bình đến cao - ở mức mười mấy gần hai mươi phần trăm, bạn biết đấy. Vì vậy, chúng tôi xem xét tất cả những điều này và khi các mô hình kinh doanh vẫn còn nguyên vẹn, chúng tôi có xu hướng duy trì ở đó và chúng tôi cố gắng đủ để hiểu khi nào thì không. Nhưng điều đó thực sự khó. Tôi sẽ chỉ hoàn thành chúng.
Tôi lớn lên ở khu vực Washington và trong nhiều năm, nếu bạn hỏi tôi hoặc những người khác ở Washington, D.C., "Công ty đại chúng tốt nhất ở đây là gì?" mọi người có thể đã trả lời Washington Post. Và những người bạn như Tom Russell, người sẽ ở đây sau này và những người khác và tôi đã từng nói về điều này khoảng một thập kỷ trước. Bạn biết đấy, chúng tôi muốn nói rằng lượng phát hành đang giảm trên tất cả các tờ báo lớn, nhưng đó là một con số khiêm tốn. Đó là hai hoặc ba phần trăm một năm. Nó thực sự không ảnh hưởng đến kinh tế. Hãy nhìn những thứ này. Và sau đó khoảng năm năm trước, họ vừa đi ra khỏi vách đá. Đã hoàn toàn đi ra khỏi vách đá, vì một điều mà hầu hết mọi người không ngờ tới, đó là Internet hoàn toàn phá vỡ lợi thế kinh tế của họ ... và do đó, có một sự thay đổi lớn trong mô hình kinh tế, mô hình kinh doanh, vốn vẫn nguyên vẹn trong 70 năm, 80 năm, và trong một ngày, vì những lý do đã đánh lừa hầu hết mọi người. Và vì vậy, tôi đã đưa ra quan điểm ngay từ đầu, điều quan trọng là cố gắng hiểu điều gì tạo ra kết quả tốt đó và điều đó khó hiểu như thế nào, và tại sao bạn phải liên tục nhìn vào nó, và tiếp tục đặt câu hỏi, có sự tò mò về những điều này. Vâng, thưa ngài?
Câu hỏi: Ông đã nói gì về việc đến từ khu vực Washington, DC - chính trị có tác động như thế nào đến môi trường của ông khi ông đưa ra quyết định và những thay đổi sắp tới, và ông biết đấy, từ quan điểm sống hoặc những thay đổi trong chính quyền và. .. dài hạn nhìn vào quá trình.
Akre: Được rồi. Tất nhiên, đó là việc của Washington. Trên thực tế, bạn không thực sự muốn giúp tôi bắt đầu về chính trị. Nó không bổ sung nhiều vào quy trình của chúng tôi. Ý tôi là, trong ... trong Visa và MasterCard của chúng tôi, chúng tôi đã có những người ... và vân vân, liên quan đến lĩnh vực đó, bạn biết đấy, lật một đồng tiền theo lời khuyên của họ. Đó là những gì nó được. Chúng tôi chỉ cố gắng giải quyết những điều mà chúng tôi biết.
Xu hướng dài hạn, hay lĩnh vực ngân hàng, quy trình cho vay? Về quan điểm chính trị, chúng tôi đã có những thời kỳ ở Hoa Kỳ, nơi thuế suất cá nhân là 90%. Bạn biết đấy, từ quan điểm chính trị, hiện tại chúng ta đang có thời điểm mà thuế suất đối với cả vốn và cổ tức đều thấp nhất trong hơn một thế kỷ, có thể là chưa từng có. Ai có thể dự đoán được điều đó? Vâng thưa ngài.
Câu hỏi: Ông có thể nói về sự nghiệp đầu tư ban đầu của mình như thế nào và cách ông đến với triết lý ông đang sử dụng bây giờ, có sớm không ... và ông đã nói chuyện với chúng tôi về điều đó, có lẽ là quá trình chuyển đổi đó?
Akre: Chắc chắn rồi, hình dung một bữa tiệc piñata, bịt mắt vào. Như tôi đã nói, nghiên cứu đại học của tôi là văn học Anh, sinh viên dự bị đại học, vì vậy tôi có đủ loại câu hỏi và tôi không có định kiến gì khi tôi tham gia vào lĩnh vực kinh doanh đầu tư và công ty mà tôi đã tham gia, khi tôi tham gia. Năm 1968, không có một công ty môi giới quan trọng nhất nào ở Washington, DC. Nó mang lại cho tất cả những người như Geico, và cung cấp tất cả tài chính cho các cửa hàng thuốc và các tiện ích và nó đã trải qua một sự thay đổi khi chủ sở hữu chính đã qua đời, và vì vậy khi trải qua một sự thay đổi, thực sự có thời điểm, Merill Lynch có một văn phòng ở Washington, và những thứ như thế này. Công việc kinh doanh đang thay đổi đáng kể và công ty này không thay đổi nhiều, và theo một cách sai lầm, nó cho phép tôi theo đuổi những thứ mà tôi yêu thích, đó là cố gắng tìm ra cách trở thành một nhà đầu tư giỏi, và những gì là một khoản đầu tư tốt, và vì vậy nó diễn ra rất chậm, bạn biết đấy, tôi là thành viên thuê tàu của những người học chậm, và đó là một quá trình từ từ dẫn tôi đến chỗ thay vì cố gắng quản lý tiền từ các khách hàng môi giới , tôi bắt đầu quản lý tiền cho những khách hàng trả phí vào giữa những năm 80, vì vậy phải mất một thời gian dài… khi tôi hoạt động với tư cách là một nhà môi giới.
Câu hỏi: Vậy ông có học chủ yếu bằng cách đọc về Buffett không?
Akre: Vâng, tôi có ... và tôi rất tò mò, và tôi cố gắng đọc và học hỏi từ những người mà tôi cho là thông minh và thành công, tôi đã kể cho những người trong văn phòng một câu chuyện ngày hôm qua, rằng tôi ' Tôi đã đọc về người bạn này tên là Henry Zenzy, người đã từng học theo huyền thoại ... Tôi thậm chí không thể nhớ đó là ai, ai ... một trong những công ty môi giới OTC bán buôn vĩ đại. Anh ấy đã rất chu đáo và cụ thể trong các phần của doanh nghiệp mà anh ấy muốn đi và tìm hiểu cụ thể, sau đó anh ấy đi ra ngoài và lấy rất nhiều tiền của mình và đầu tư vào công ty laser thương mại ở Springfield, Virginia, và tôi nói “Aha ! ” Anh ấy đang làm gì đó. Vì vậy, tôi đã đầu tư vào công ty laser đó, công ty đã đi đến con số không. Vì vậy, ngay cả việc đầu tư coattail cũng có những cạm bẫy của nó. Lúc nào bạn cũng phải mở to mắt, và tôi có phương châm này, “Trong cuộc sống cũng như trong kinh doanh, ngày nào cũng vậy, tôi may mắn nếu học được một điều gì đó mới, và tôi may mắn gấp bội nếu nó không tốn quá nhiều." Vâng thưa ngài?
Câu hỏi: Vâng, ông đã đề cập đến một số người / khách hàng trong hào, và tôi tự hỏi, điều gì tồn tại lâu nhất?
Akre: Tôi không biết. Ý tôi là, tôi không. Rõ ràng, những gì chúng ta đều biết trong căn phòng này là khi bạn kinh doanh có lợi nhuận trên vốn rất cao, nó sẽ thu hút sự cạnh tranh. Và vì vậy, cách tốt nhất để có một cái đó là ... nó được bảo vệ bởi các bằng sáng chế, và như Warren thường nói, đó là sự vỗ béo và bạn biết đấy, tôi nghĩ rằng ông ấy đã từng sử dụng một số thứ khác trong các ví dụ của mình, nhưng bạn có ý kiến, rằng mọi người thật sự muốn và bảo vệ khỏi sự cạnh tranh lẫn nhau, tất cả chúng đều là duy nhất, chúng đều thú vị ... Tôi không thể nói cho bạn biết cái nào sẽ tồn tại lâu nhất. Vâng thưa ngài?
Câu hỏi: Mức độ tập trung danh mục đầu tư thích hợp?
Akre: Chà, chỉ vì nó liên quan đến những gì tôi làm, và chúng tôi hiện có bốn vị thế. Tôi sẽ nói về quan hệ đối tác tư nhân của chúng tôi, không phải quỹ tương hỗ công khai của chúng tôi. Chúng tôi có bốn vị thế chiếm từ 10 đến 20% mỗi vị thế, lớn nhất trong số đó là 20, 21%, vì vậy chúng tôi có ba vị trí khác nằm trong khoảng, 7 1/2 đến 8% và một số ít hơn thế nữa, không tạo ra rất nhiều khác biệt. Và vì vậy, chúng giống như những gì tôi gọi là bàn làm việc, và chúng sẽ trở nên lớn hơn hoặc nhỏ hơn. Và chúng tôi, bạn biết đấy, vấn đề là, nếu chúng tôi có mức độ tin tưởng cao vào ba chân, và chúng tôi muốn đảm bảo rằng chúng tôi có đủ vốn được phân bổ cho điều đó sẽ có ảnh hưởng quan trọng đến danh mục đầu tư. Hãy nhớ rằng, tôi đã bắt đầu toàn bộ phần trình bày này bằng cách nói rằng giả thuyết là, lợi tức của tôi trên một tài sản sẽ xấp xỉ chỉ số ROE, hoặc khoảng thời gian hàng năm, nếu không có phân phối và định giá không đổi. Vì vậy, nếu tôi sở hữu một doanh nghiệp có ROE 20%, tỷ suất dòng tiền tự do 20% trên vốn của chủ sở hữu và tôi thấy rằng bằng cách tái đầu tư của chúng đang gộp lãi kép ở mức tương tự và tôi nghĩ rằng con đường dài và rộng, tôi muốn có nhiều vốn ở đó. Mặt khác, nếu tôi không chắc chắn về cách thức hoạt động kinh doanh hoặc nếu tôi không chắc về cả lịch sử tái đầu tư cũng như cuộc thảo luận về ... thì tôi không muốn có nhiều vốn, bạn biết, nhưng chúng tôi luôn vận hành một danh mục đầu tư tập trung, và như Robert đã chỉ ra, lợi nhuận của chúng tôi ở mặt tăng ... cao hơn, và có thể chúng sẽ tiêu cực hơn về mặt giảm ... Mấu chốt, cũng giống như mức trung bình, là lợi nhuận trong một khoảng thời gian dài, hơn 20 năm đã cao hơn đáng kể so với mức trung bình của thị trường, sau tất cả các khoản phí, ưu đãi và mọi thứ khác. Vì vậy, đó bao gồm kinh nghiệm năm 2008.
Cám ơn rất nhiều.***
Nguồn: Gurufocus.com
Nếu bạn thấy bài chia sẻ này ý nghĩa với bạn, hãy chia sẻ để nhiều người cùng biết hơn!
Share
